“上漲趨勢還未結束，謹防投資資金回落帶來的價格回調。”
年末金屬市場掀起漲價狂潮。12月24日，黃金、白銀、銅、鉑金等國內外價格均創(chuàng)出歷史新高，國內鈀金期貨主力合約漲停。
當日，倫敦金、銀現(xiàn)貨價格最高探至4525.83美元/盎司、72.701美元/盎司，滬金、滬銀主力合約價格最高漲至1022.88元/克、17671元/千克；國內鉑金、鈀金期貨主力合約相繼漲停，再度分別創(chuàng)出新高675.65元/克、578.45元/克；銅價也創(chuàng)出歷史新高，LME銅最高沖至12282美元/噸，滬銅期貨主力合約最高價為96750元/噸。此外，鎳的價格也在近期大漲。
南華期貨高級總監(jiān)傅小燕對第一財經(jīng)稱，此輪金屬市場價格上漲是在降息周期大背景下，疊加了地緣政治、產(chǎn)業(yè)周期的擾動，資金逐利共同推動的。國信期貨首席分析師顧馮達也稱，2025年金屬板塊的強勢表現(xiàn)源于宏觀金融政策與供需結構性變化形成利多共振，金融市場多頭資金順勢助推，板塊輪動效應下，各金屬品種輪番上漲并擴大漲勢。
對于后市行情的預判，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青認為，作為美元信用價值的良好對沖工具，金銀等貴金屬回調風險較小，但在大幅上漲之后，仍需關注多頭離場帶來的階段性壓力。未來核心的風險或在于市場流動性風險，例如當前美股已有高估風險，若美股大幅下跌，可能同時給貴金屬市場帶來流動性壓力。
供需矛盾共推金屬價格創(chuàng)歷史新高
貴金屬及有色金屬在供應側剛性限制、需求彈性刺激之下集體創(chuàng)出歷史新高。
12月24日，倫敦金現(xiàn)貨價格突破4500美元/盎司，截至發(fā)稿（下同）最高沖至4525.83美元/盎司，國內滬金期貨主力合約2602也創(chuàng)出歷史新高1022.88元/克，最終以1014.68元/克收盤，漲幅為0.63%。
銀價也類似，24日倫敦銀現(xiàn)貨價格盤中最高為72.701美元/盎司，上海期銀價格全天震蕩上行，在尾盤創(chuàng)出歷史新高17671元/千克，以17609.00元/千克收盤，上漲1322.00元，漲幅為8.12%。
此外，貴金屬中的鉑、鈀期貨主力合約于11月27日上市后沒多久便急速上漲，24日更是相繼漲停。其中，鉑金期貨主力合約一字漲停，收報675.65元/克，NYMEX鉑金期貨價格也創(chuàng)出歷史新高2395.6美元/盎司；鈀金期貨主力合約則是在午后漲停，最終收報578.45元/克。
有色金屬也漲勢不俗。24日，全球銅價再度創(chuàng)出歷史新高，LME銅盤中最高沖至12282美元/噸，滬銅期貨主力合約在尾盤探出最高價96750元/噸，最終以96100元/噸收盤，上漲2190元，漲幅為2.33%。
鎳的價格也在近期急速上漲。自12月17日開始，鎳價開啟凌厲上攻態(tài)勢，6個交易日累計上漲超13%，其中12月24日上漲4.68%，主力合約2602以128000元/噸收盤，上漲5720元。
“金屬價格的上漲具有一定的共性原因。”王彥青對第一財經(jīng)稱，一方面，以美元為中心的國際貨幣體系正在動搖，美元信用正在削弱，背后是美國政府債務的大幅擴張以及國際地緣政治博弈，而金屬普遍以美元進行定價，貨幣價值的削弱有利于金屬價格的上漲；另一方面，全球經(jīng)濟的進一步發(fā)展寄希望于AI產(chǎn)業(yè)的推進，AI的基礎設施建設需要用到大量金屬，這也給金屬需求帶來強勁支撐。
顧馮達也稱，全球降息周期開啟及美元指數(shù)整體走弱，全球流動性相對寬松之下，中美在科技、經(jīng)貿領域競爭激發(fā)資金涌入貴金屬及有色金屬等戰(zhàn)略性資源品布局避險，尤其是在AI、電力、新能源、高端裝備制造等帶來的新興需求崛起，以及全球經(jīng)貿遭遇美國貿易戰(zhàn)的逆流沖擊之下，國內也啟動“反內卷”政策規(guī)范行業(yè)競爭，戰(zhàn)略資源品出口管制強化資源戰(zhàn)略價值。
還有這些因素驅動上漲
除了共性上漲邏輯外，貴金屬和有色金屬各個品種價格上漲也有各自的具體驅動因素。
金銀上漲持續(xù)時間較長，2024年黃金率先突破震蕩平臺展開上漲趨勢，其避險屬性和投資屬性是主因。傅小燕分析稱，受到關稅政策影響帶來全球經(jīng)濟衰退預期，黃金凸顯其避險屬性；2025年9月、10月、12月美國連續(xù)降息3次，共計75個BP，黃金作為零息資產(chǎn)，利率下降后，其投資價值凸顯。
“白銀在上述周期中默默跟隨。直到2025年8月，全球三大交易所白銀庫存緊張，導致白銀租借利率飆升。11月，美國將銅、銀等10種礦產(chǎn)納入《關鍵礦產(chǎn)清單》。凸顯了白銀的戰(zhàn)略資源屬性。”傅小燕說。
相較黃金和白銀，鉑、鈀估值偏低，從而吸引資金流入，鉑金ETF和鈀金ETF持倉量震蕩上漲。傅小燕認為，近期價格大漲還有一大原因是供需存在缺口，鉑、鈀聚集較多產(chǎn)業(yè)，2025年歐洲放寬燃油車禁令，鉑金在汽車尾氣催化中的需求得到修復；供應端南非鉑金產(chǎn)量預計下滑，全球鉑金供應面臨短缺。
中國有色金屬礦產(chǎn)則對外依存度較高。因此，海外礦山（如剛果金、智利、印尼等）的任何供應擾動（如罷工、事故、出口政策變動）都被放大，并迅速傳導至價格端。
傅小燕告訴記者，全球范圍內，多數(shù)基本金屬的交易所庫存處于歷史同期低位，低庫存削弱了市場應對供需突發(fā)變化的緩沖能力，因此，低庫存會導致金屬價格大幅波動。
具體就銅價上漲的原因而言，顧馮達分析稱，在供應約束與需求爆發(fā)的基調之下，銅作為戰(zhàn)略資源的金融屬性進一步被激發(fā)。近期，2026年銅精礦長單加工費談判結果落定，再度印證全球銅礦供應危機深化，冶煉端面臨加工費微薄之下的減產(chǎn)壓力；AI板塊發(fā)展帶來的銅需求增量也持續(xù)給予市場想象空間。供應的緊縮與需求的增長預期形成強烈反差，銅的供需矛盾將持續(xù)給予銅價上漲動力。
“尤其是在美國對精煉銅加征關稅的預期之下，美國市場的囤貨需求以及COMEX-LME銅價差異常帶來的套利空間，驅動精銅資源持續(xù)向美國流入，造成非美地區(qū)可交割資源的緊張。國際貿易商更是通過大量注銷倉單，加劇了市場的逼倉緊張情緒，并進一步推動了銅價的上漲?！鳖欛T達說。
對于鎳價格漲勢迅猛，王彥青對記者稱，鎳的上漲邏輯與美元體系變化關聯(lián)度較低，主要是因為鎳的主產(chǎn)國印尼政策有潛在變化可能，近期印尼鎳礦商協(xié)會表示，2026年RKAB目標產(chǎn)量約2.5億噸，較2025年批準的3.79億噸顯著下降，這給市場帶來鎳供應短缺擔憂，推動價格上漲。
漲勢或未結束，但需警惕風險
在金屬市場價格集體上漲之下，產(chǎn)業(yè)端有何影響和變化？后續(xù)漲勢將延續(xù)，還是存在回調風險？
“隨著銅價屢屢突破歷史新高，近期上游礦商對于銅礦的并購及開發(fā)項目逐漸增多，但考慮到項目開發(fā)周期耗時較長，短期內仍難以緩解銅礦的緊缺問題?！鳖欛T達對第一財經(jīng)稱，冶煉端則受制于上游礦商對于加工費的壓制，仍面臨虧損和減產(chǎn)壓力。
對于下游而言，據(jù)顧馮達觀察，銅價的上漲給下游本就利潤微薄的銅加工企業(yè)帶來更大的經(jīng)營壓力，銅現(xiàn)貨市場采購需求受到明顯抑制，在普遍看多銅價的預期下，企業(yè)套期保值、風險管理需求激增。
傅小燕也稱，目前產(chǎn)業(yè)在價格上漲后處于一種觀望態(tài)度，對于金融衍生品套保需求增多。以銅為例，銅加工企業(yè)，如銅桿、銅管、銅板帶以及銅棒企業(yè)周度開工率回落，當前銅價下，電解銅賣家出貨情緒繼續(xù)回升，買家采購情緒一般。
那么貴金屬和有色金屬相關品種后市將會如何演繹？需要注意哪些風險因素？
顧馮達認為，貴金屬板塊短期預計延續(xù)強勢，尤其是國內鉑鈀期貨在資金情緒推動下表現(xiàn)異常強勁。當前市場正在對遠月合約的供需矛盾進行超前定價，內外盤之間呈現(xiàn)出由情緒與預期驅動的互動增強特征，行情已進入情緒與資金共振的加速階段。
“然而，在價格連續(xù)大幅拉升、屢創(chuàng)新高后，市場已步入高波動區(qū)間，需警惕情緒集中釋放后可能出現(xiàn)的劇烈震蕩與技術性回調。”顧馮達提示風險稱。
傅小燕也稱，從宏觀降息預期與資源供應安全角度看，上述品種上漲趨勢還未結束。但沒有不跌只漲的品種，也沒有只漲不跌的品種。因此，回調肯定會有。
南華機構投研平臺數(shù)據(jù)信息顯示，投機度上，12月23日，鎳、鈀和銀的投機度百分位較高，其中鎳投機度百分位達到65%；資金熱度上，鈀和鎳的單日倉差百分位已經(jīng)高達100%、93%。
“綜合來看，這些品種謹防投資資金回落帶來的價格回調?！备敌⊙嗾J為，金銀與銅需要注意2026年1月美聯(lián)儲降息預期，若降息概率縮小，則價格容易陷入高位震蕩。更長遠的價格影響因素，銅在工業(yè)屬性上還需要關注供需端矛盾，比如礦山復產(chǎn)預期、AI和數(shù)據(jù)中心用銅情況、銅庫存流向。
就銅而言，顧馮達認為，短期上漲沖高后的風險來自高價之下的現(xiàn)實需求疲軟的拖累以及資金獲利了結帶來的壓力，中長期上漲邏輯較為堅實。預計滬銅震蕩偏強運行，當前突破95000元/噸一線后，注意控制好倉位，可等待回調買入機會。
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