本周豆棕油走勢先抑后揚(yáng)。在馬棕12月繼續(xù)累庫的預(yù)期下，周初棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油引領(lǐng)豆油(7630, 36.00, 0.47%)走弱，后隨著宏觀情緒好轉(zhuǎn)及印尼提稅預(yù)期出現(xiàn)，盤面有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，周線錄得一定漲幅。不過，當(dāng)前豆油與棕櫚油已反彈至關(guān)鍵位置，豆油05面臨8000千元整數(shù)關(guān)口壓制，而棕櫚油05亦臨近60日線壓力，繼續(xù)向上突破仍需進(jìn)一步驅(qū)動。下周一MPOB月報(bào)及馬棕1月高頻產(chǎn)量、出口預(yù)估有望提供指引，此外印尼出口稅費(fèi)潛在調(diào)整及美盤豆類表現(xiàn)亦需關(guān)注。
一、馬棕累庫預(yù)期下，印尼增添變數(shù)
元旦后股市及貴金屬、有色表現(xiàn)亮眼，高昂市場情緒對油脂市場形成帶動，令其短期表現(xiàn)好于基本面。不過，隨著文華商品升至去年7月以來高位，貴金屬及有色出現(xiàn)高位回落，商品的普漲行情可能面臨結(jié)束，預(yù)計(jì)將令油脂走勢回歸基本面的壓力增加。
當(dāng)前棕櫚油仍是油脂走勢的風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)MPOA預(yù)估，馬棕12月產(chǎn)量環(huán)比僅降4.64%，降幅低于SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA的8%和主流機(jī)構(gòu)預(yù)估的9%，而船運(yùn)機(jī)構(gòu)預(yù)估的馬棕同期出口環(huán)比降5.2%-5.8%，令馬棕12月末庫存升至310-320萬噸的壓力增加。MPOB月報(bào)可能出現(xiàn)超預(yù)期的利空，令P05在60日線附近有所承壓。
盡管如此，且馬棕10-12月產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大仍是隱憂，隨著季節(jié)性減產(chǎn)推進(jìn)及1月中下旬印度齋月備貨啟動，我們預(yù)計(jì)馬棕12月庫存見頂?shù)目赡苄暂^高，今年1季度有望進(jìn)入去庫狀態(tài)，馬棕1月高頻產(chǎn)需數(shù)據(jù)已顯示一定邊際利多。下周一的MPOB月報(bào)后，棕櫚油價(jià)格可能再度迎來利空出盡，預(yù)計(jì)P05在8300附近的支撐將較強(qiáng)。
另值得關(guān)注的是，當(dāng)前產(chǎn)地壓力集中體現(xiàn)于馬棕，而市場對馬來西亞的關(guān)注度似乎有些太高了。從產(chǎn)量份額來看，馬棕產(chǎn)量不到印尼的一半，印尼才應(yīng)該是更關(guān)鍵的區(qū)域?；蛞蚴袌龈悴磺宄∧嵴鎸?shí)的供需狀況，從而導(dǎo)致一種思維惰性，認(rèn)為價(jià)格代表一切，印尼報(bào)價(jià)不夠強(qiáng)就是供應(yīng)不存在問題，對價(jià)格持被動接受態(tài)度，也因此對于可能引發(fā)未來價(jià)格變化的因素喪失了主動預(yù)判，這或?qū)硪恍╋L(fēng)險(xiǎn)。
本周棕櫚油強(qiáng)于預(yù)期的表現(xiàn)，除了宏觀市場情緒好轉(zhuǎn)之外，也受到印尼可能提高棕櫚油產(chǎn)品出口專項(xiàng)稅的提振。為支持該國生物柴油項(xiàng)目，印尼能源部官員稱政府正在考慮提高棕櫚油出口稅，或?qū)PO出口levy從10%提高到15%。若能實(shí)現(xiàn)，將提振印尼出口報(bào)價(jià)并有利于促進(jìn)馬棕出口，關(guān)注相關(guān)政策變動情況。
不僅如此，去年3月以來印尼政府大量罰沒種植園導(dǎo)致管理缺失，疊加去年5-8月印尼油棕產(chǎn)區(qū)干旱影響的滯后沖擊，從時(shí)間推斷可能將在今年1季度逐漸顯現(xiàn)，但當(dāng)前市場似乎對此的預(yù)期并不多。2025年印尼政府合計(jì)罰沒410萬公頃油棕種植園，占總種植面積的25%左右，本周印尼總統(tǒng)稱將在2026年繼續(xù)沒收400-500萬公頃油棕種植園，這預(yù)計(jì)將顯著削弱印尼油棕行業(yè)的投資及翻種意愿，對棕櫚油中長期產(chǎn)量帶來進(jìn)一步不利影響。
當(dāng)前棕櫚油處于馬棕確定性偏空及印棕不那么確定的偏多博弈中，盤面處于可上可下的狀態(tài)，短期走勢略顯糾結(jié)。不過，相比于反彈逢高沽空，目前的棕櫚油個(gè)人更傾向于逢低試多，入場時(shí)機(jī)在MPOB月報(bào)前后，等待價(jià)格回調(diào)到位或出現(xiàn)向上突破?；卣{(diào)可能來自馬棕的超預(yù)期累庫，而突破則要么靠美豆油（驅(qū)動來自美國45Z稅收抵免落地），要么靠印尼（驅(qū)動來自印棕出口政策或產(chǎn)量的變數(shù)）。
二、美盤豆類將成為另一個(gè)潛在變數(shù)
市場預(yù)期本周五印尼政府將開會討論調(diào)整出口稅費(fèi)，不過截至目前尚未看到印尼調(diào)稅的消息，這在一定程度導(dǎo)致了周五馬棕油尾盤的回落及夜盤國內(nèi)油脂的轉(zhuǎn)弱。若短期棕櫚油無法獲得印尼的政策支撐，油脂轉(zhuǎn)強(qiáng)還有別的希望嗎？我們預(yù)計(jì)美盤豆類將成為另一個(gè)潛在變數(shù)。
盡管在南美良好天氣指向的豐產(chǎn)預(yù)期及對美豆出口的強(qiáng)力競爭下，CBOT大豆(4521, -21.00, -0.46%)從中國重啟采購催生的樂觀情緒高點(diǎn)1170美分附近震蕩走低，對油脂油料市場情緒帶來拖累。不過，本周CBOT大豆已在1050美分附近覓得支撐，隨著USDA 1月供需報(bào)告臨近，此份報(bào)告可能為美盤及全球豆類市場提供潛在提振。歷史數(shù)據(jù)顯示，USDA 1月供需報(bào)告對市場的沖擊是所有月份報(bào)告中最高的，2000-2023年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告發(fā)布當(dāng)日，美豆平均波幅高達(dá)24美分/蒲，且大豆出現(xiàn)正向反應(yīng)的概率達(dá)到57%。
美國政府的停擺令USDA錯(cuò)失10月報(bào)告，停擺結(jié)束后的11月報(bào)告因缺乏完整數(shù)據(jù)對單產(chǎn)調(diào)整謹(jǐn)慎，而12月報(bào)告則依慣例未調(diào)整平衡表，令美豆2025/26年度單產(chǎn)預(yù)估仍維持53蒲式耳/英畝高位，尚未反應(yīng)美豆產(chǎn)區(qū)8月偏差降雨對單產(chǎn)的不利影響。在此背景下，USDA 1月的定產(chǎn)報(bào)告如何調(diào)整單產(chǎn)預(yù)估將十分關(guān)鍵，因其將決定直到10月報(bào)告前的美豆2025/26年度產(chǎn)量形勢及供需狀況。市場平均預(yù)估USDA將小幅調(diào)降2025/26年度美豆單產(chǎn)預(yù)估至52.7，對比2024/25年度的天氣及50.7的單產(chǎn)，該預(yù)期似乎有些高，這令單產(chǎn)超預(yù)期調(diào)降的可能性增加。
此外，在2025年連續(xù)的生柴產(chǎn)量及進(jìn)口大降后，本周美國D4 RINs價(jià)格出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，這有望帶動美國生柴摻混及生產(chǎn)好轉(zhuǎn)，為美豆油價(jià)格帶來支撐。根據(jù)此前報(bào)道，去年12月中旬美國財(cái)政部和國稅局已將45Z清潔燃料生產(chǎn)稅收抵免的擬議規(guī)則提交白宮管理與預(yù)算辦公室審查，這是該規(guī)則在公開征求意見前的最后關(guān)鍵步驟。從時(shí)間推斷，距離該規(guī)則面向公眾的發(fā)布可能已經(jīng)不遠(yuǎn)。若今年初45Z稅收抵免發(fā)放規(guī)則能及時(shí)落地，將改善進(jìn)一步美國生柴工廠利潤，幫助其生產(chǎn)及備貨積極性提高，美豆油轉(zhuǎn)強(qiáng)將有望對內(nèi)盤油脂表現(xiàn)形成外溢。
綜合來看，在馬棕12月可能超預(yù)期累庫，但印尼出口稅費(fèi)及產(chǎn)量存在變數(shù)的背景下，當(dāng)前的棕櫚油處于馬棕確定性偏空及印棕不那么確定的偏多中，這令短期油脂盤面處于可上可下狀態(tài)，走勢略顯糾結(jié)。關(guān)注P05上方60日線壓力附近表現(xiàn)，Y05上方壓力8000附近，繼續(xù)向上突破仍需進(jìn)一步驅(qū)動。除了印尼之外，美盤豆類亦可能是潛在突破來源。關(guān)注USDA 1月供需報(bào)告超預(yù)期下調(diào)美豆2025/26年度單產(chǎn)的可能，美國D4 RINs價(jià)格走強(qiáng)及45Z稅收抵免落地情況有望支撐美豆油轉(zhuǎn)強(qiáng)，亦可能對內(nèi)盤以棕櫚油為首的油脂表現(xiàn)形成外溢。
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