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摘要：生豬即將進(jìn)去去利潤(rùn)周期末期，政策預(yù)期引導(dǎo)產(chǎn)能及供應(yīng)收縮，短期承壓風(fēng)險(xiǎn)仍在，但中后期低利潤(rùn)或穩(wěn)定。9月生豬供需雙增，一方面8月規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)提前出欄增多，二次育肥及散戶大體重豬出欄壓力也有所釋放。另一方面9月基于腌臘行情的二育季節(jié)性補(bǔ)欄行情仍在。目前二次育肥補(bǔ)欄成本在13-13.5元/kg，已經(jīng)處于養(yǎng)殖成本及低利潤(rùn)定價(jià)區(qū)間，有較強(qiáng)的邏輯及情緒支撐。此外，傳統(tǒng)的國(guó)慶中秋備貨周期，9月豬價(jià)不宜過分悲觀。展望四季度行情，無論在去產(chǎn)還是降重策略預(yù)期下，10-11月豬價(jià)不排除出現(xiàn)超季節(jié)性承壓行情，從而加快推動(dòng)以市場(chǎng)化手段去產(chǎn)能或供應(yīng)出清的節(jié)奏。

1、8月生豬受政策消息影響，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期行情突出

今年下半年自7月初全國(guó)豬價(jià)15.3-15.5元/kg見頂，持續(xù)至今，豬價(jià)延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整。8月初集團(tuán)養(yǎng)殖企業(yè)出欄壓力不大，普遍挺價(jià)，在豬價(jià)短暫企穩(wěn)之后，伴隨著二育相對(duì)集中出欄，養(yǎng)殖場(chǎng)也繼續(xù)延續(xù)降重策略，出欄供應(yīng)增多，豬價(jià)再次延續(xù)下跌，但跌幅相比7月有明顯收窄。期貨方面，7月中旬生豬期貨出現(xiàn)異動(dòng)，LH2601合約價(jià)格從13800快速跳升至15000元/噸，此后進(jìn)入8月，價(jià)格又快速回落至14000-14500元/噸區(qū)間震蕩。時(shí)至月末，LH2601合約突破區(qū)間下沿支撐，又進(jìn)一步回調(diào)至13800-14000元/噸區(qū)間運(yùn)行。

圖1  商品豬出欄價(jià)格

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

圖2  河南地區(qū)標(biāo)豬現(xiàn)貨基差

資料來源：iFIND 東海期貨整理

目前生豬產(chǎn)業(yè)正處于第6輪“豬周期”，國(guó)家實(shí)施生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控，正在通過政策的堅(jiān)定護(hù)航與產(chǎn)業(yè)的積極協(xié)同，促進(jìn)生豬市場(chǎng)逐步擺脫“大起大落”的周期困境。自 2025 年 5 月開始，廣東率先出臺(tái)“二次育肥豬禁止開票”政策，要求養(yǎng)殖戶必須提前申報(bào)并完成兩次檢疫（飼養(yǎng)票、屠宰票），違規(guī)者最高面臨刑事責(zé)任。2025年7月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開座談會(huì)強(qiáng)調(diào)持續(xù)抓好產(chǎn)能調(diào)控，明確提出了 “降體重、穩(wěn)產(chǎn)能、限二育” 的核心調(diào)控方向，堅(jiān)決防止出現(xiàn)生產(chǎn)大起大落、價(jià)格大漲大跌。7月生豬LH2601遠(yuǎn)月期貨合約異動(dòng)以及8月區(qū)間下沿支撐邏輯，主要是受產(chǎn)能出清、供應(yīng)收縮預(yù)期影響，而降重、提前緩釋出欄壓力，也造成了現(xiàn)貨持續(xù)走弱的現(xiàn)實(shí)。8月隨著現(xiàn)貨基差走弱，期貨盤中預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)逢高賣出套保壓力在增加，最終期貨端溢價(jià)及升水情緒開始回落。

2、政策引導(dǎo)供應(yīng)收縮預(yù)期支撐豬價(jià)底部穩(wěn)定

圖3  全國(guó)能繁母豬存欄量

資料來源：iFIND 東海期貨整理

圖4  全國(guó)豬糧比價(jià)

資料來源： iFIND東海期貨整理

生豬養(yǎng)殖自去年4月份以來已連續(xù)14個(gè)月盈利。雖然長(zhǎng)周期處于利潤(rùn)周期，但是自去年下半年以來，官方就開始引導(dǎo)各方面有序調(diào)減生豬產(chǎn)能，因此產(chǎn)能得以持續(xù)穩(wěn)定。根據(jù)農(nóng)村農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)口徑，國(guó)內(nèi)7月能繁母豬存欄量4042萬頭，與去年同期相當(dāng)，為正常保有量的103.7%。然而，近年隨著生豬生產(chǎn)養(yǎng)殖效率抬升，生豬供需過剩、自去年8月便已進(jìn)入去利潤(rùn)周期。今年5月以來，官方進(jìn)一步加大調(diào)控力度，豬價(jià)自15元/kg進(jìn)一步趨勢(shì)承壓，養(yǎng)殖利潤(rùn)再次大幅收縮。截止8月底，自繁自養(yǎng)頭均養(yǎng)殖利潤(rùn)已收縮至100元以內(nèi)，外購(gòu)仔豬育肥已出現(xiàn)不同程度的虧損。同時(shí)，豬糧比低于6：1，國(guó)家啟動(dòng)凍肉收儲(chǔ)。

圖5  生豬理論出欄量模擬

資料來源：涌益咨詢 東海期貨研究所

圖6  本周出欄肥豬利潤(rùn) vs 出欄均價(jià)

資料來源： 涌益咨詢 東海期貨整理

根據(jù)去年3月份以來斷奶仔豬量推倒今年9月以來供應(yīng)預(yù)期變化，我們可以看到，9月生豬理論出欄量環(huán)比或增加2.69%，10月環(huán)比增加3.75%。今年四季度理論出欄預(yù)期環(huán)比增加6.6%，同比增加12%。短期，如果四季度出欄如政策引導(dǎo)目標(biāo)至120kg以內(nèi)，預(yù)計(jì)豬肉同比供應(yīng)壓力將收縮至6%以內(nèi)。而且，目前豬價(jià)相比去年同期便宜近30%，由此帶來的需求增量將足以支撐豬價(jià)后續(xù)價(jià)格穩(wěn)定。我們認(rèn)為，今年后期將進(jìn)入去利潤(rùn)周期末期，政策也在引導(dǎo)產(chǎn)能也在有序推出，生豬產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)定、健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)行業(yè)養(yǎng)殖成本及低利潤(rùn)定價(jià)區(qū)間13-13.5元/kg（全國(guó)出欄均價(jià)）有較強(qiáng)支撐，且就目前的供需形勢(shì)，季節(jié)性行情特征或依然突出。此外，如果今年生豬產(chǎn)能按照調(diào)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部會(huì)商研判結(jié)果，能繁母豬總量再調(diào)減約100萬頭產(chǎn)能，總量保持在3950萬頭左右，那么明年下半年的整體的行業(yè)利潤(rùn)或有改善空間。

3、結(jié)論

生豬處于去利潤(rùn)周期末期，政策預(yù)期引導(dǎo)產(chǎn)能及供應(yīng)收縮，短期承壓風(fēng)險(xiǎn)仍在，但中后期低利潤(rùn)或穩(wěn)定。9月生豬供需雙增，一方面8月規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)提前出欄增多，二次育肥及散戶大體重豬出欄壓力也有所釋放。另一方面9月基于腌臘行情的二育季節(jié)性補(bǔ)欄行情仍在。目前二次育肥補(bǔ)欄成本在13-13.5元/kg，已經(jīng)處于養(yǎng)殖成本及低利潤(rùn)定價(jià)區(qū)間，有較強(qiáng)的邏輯及情緒支撐。此外，傳統(tǒng)的國(guó)慶中秋備貨周期，9月豬價(jià)不宜過分悲觀。展望四季度行情，無論在是去產(chǎn)還是降重策略預(yù)期下，10-11月豬價(jià)不排除出現(xiàn)超季節(jié)性承壓行情，從而加快推動(dòng)以市場(chǎng)化手段去產(chǎn)能或供應(yīng)出清的節(jié)奏。期貨端，9月需重點(diǎn)關(guān)注生豬LH2601合約上逢高賣出機(jī)會(huì)。秋冬季節(jié)疫病高發(fā)期，后期也需要注意各地疫病風(fēng)險(xiǎn)。此外，需要重點(diǎn)關(guān)注各地環(huán)保、調(diào)研、二育等相關(guān)政策消息?，F(xiàn)階段處于產(chǎn)業(yè)逆周期調(diào)節(jié)周期，政策信號(hào)對(duì)未來豬價(jià)有一定的指引意義。