近期豆一(4521, -21.00, -0.46%)盤面持續(xù)上行，05合約突破2025年全年高點(diǎn)收于4400元/噸附近。市場關(guān)注焦點(diǎn)在于“供給端是否出現(xiàn)真實(shí)缺口”。從總量看，國產(chǎn)大豆供給難言緊缺。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2025年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量約2090萬噸，同比增長1.2%，延續(xù)近幾年“擴(kuò)面積、擴(kuò)產(chǎn)量”的供給擴(kuò)張格局。因此，我們理解本輪價格上漲更符合“總量寬松但流通偏緊”的特征：新豆上市初期基層賣壓釋放較快，貨權(quán)向貿(mào)易端轉(zhuǎn)移，疊加政策性收購形成價格錨點(diǎn)，持糧主體基于“政策托底預(yù)期 + 國內(nèi)一季度進(jìn)口大豆供應(yīng)階段性偏緊擔(dān)憂[*] ”傾向挺價持貨，造成表觀偏緊并推動價格上行。若后續(xù)儲備收購持續(xù)或收購仍不上量而繼續(xù)抬價，同時春節(jié)前下游備貨需求兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)豆價維持偏強(qiáng)運(yùn)行；但一旦儲備收購邊際轉(zhuǎn)弱甚至階段性暫停，中低蛋白大豆更易面臨社會庫存集中釋放帶來的回調(diào)風(fēng)險，高蛋白大豆相對更具韌性。與此同時，進(jìn)口大豆到港節(jié)奏變化亦會通過市場情緒傳導(dǎo)至國產(chǎn)大豆并引起價格波動。
*盡管進(jìn)口大豆對應(yīng)轉(zhuǎn)基因大豆，但其階段性緊缺往往會帶動非轉(zhuǎn)基因大豆價格同步抬升。
本輪國產(chǎn)大豆價格上行大致可以歸因于：持糧主體惜售、儲備收購持續(xù)以及陳豆拍賣溢價成交帶來的信心提振，分別對應(yīng)“貨權(quán)轉(zhuǎn)移、政策托底以及庫存結(jié)構(gòu)”的聯(lián)動。持糧主體包括基層農(nóng)戶與貿(mào)易企業(yè)。對農(nóng)戶而言，所謂“惜售”本質(zhì)是賣壓前置后的“余糧后移”，并非一定出于主動囤貨，亦可能是上市初期銷售節(jié)奏較快，余糧規(guī)模在短時間內(nèi)顯著下降，導(dǎo)致后續(xù)上量自然偏少。
在此前“美豆進(jìn)口受阻擔(dān)憂”預(yù)期下，貿(mào)易主體在新豆上市后積極建庫，客觀上加速了貨源從農(nóng)戶向渠道的轉(zhuǎn)移。市場表象上呈現(xiàn)“基層上量不足”，但供給并未消失，而是進(jìn)入了渠道庫存體系。對貿(mào)易主體而言，儲備收購提供了“價格下行空間有限”的錨，持貨風(fēng)險下降；同時，對一季度國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)存在結(jié)構(gòu)性偏緊的預(yù)期抬升了持貨收益預(yù)期。在此背景下，貿(mào)易主體更傾向?qū)N售決策后移，形成主動挺價惜售的行為，這種“緊”的體現(xiàn)更多是流通層面的收縮，并不必然對應(yīng)真實(shí)的需求擴(kuò)張或供給短缺。
另一方面，儲備輪換亦是本輪行情的重要變量。去年11月初中儲糧第一輪新豆收購標(biāo)準(zhǔn)大致為：39及以上蛋白4050元/噸，39以下3700-3950元/噸。該標(biāo)準(zhǔn)對持糧主體吸引力有限，收購上量不暢。12月下旬，中儲糧調(diào)整收購標(biāo)準(zhǔn)：不區(qū)分蛋白4050-4100元/噸，35及以上蛋白4100-4150元/噸，并增加直接對接企業(yè)的簽單采購，市場將其解讀為“政策底上移”，推動價格中樞進(jìn)一步抬升。
輪出方面，近期陳豆拍賣成交火熱亦提振市場情緒：2025年12月共單向拍賣3場，成交率約80%，均價4000-4050元/噸，最高溢價約220元/噸。除一些企業(yè)確因補(bǔ)庫需求參拍外，我們傾向認(rèn)為溢價高成交的背后可能體現(xiàn)了部分貿(mào)易主體的履約策略，即優(yōu)先參拍陳豆以滿足下游訂單，同時繼續(xù)持有新豆，并將“必要時可送往儲備庫點(diǎn)”的選項(xiàng)作為風(fēng)險對沖工具，本質(zhì)上仍是“政策托底”降低了持貨風(fēng)險。
需求端并非本輪價格上行的主要矛盾。去年關(guān)內(nèi)產(chǎn)區(qū)因降雨過多導(dǎo)致高蛋白大豆減產(chǎn)，需要東北大豆予以補(bǔ)充，進(jìn)而體現(xiàn)出一定剛性與偏好溢價。但終端豆制品需求整體缺乏亮點(diǎn)，下游對高蛋白豆源更青睞，對高價的中低蛋白豆源接受度不高。
展望后市，我們理解后續(xù)大致存在兩條演繹路徑：A．儲備收購持續(xù)，或收購仍不上量而通過上調(diào)價格、擴(kuò)大收購面等方式推進(jìn)輪入。市場繼續(xù)交易“政策底上移”，價格中樞有望維持偏強(qiáng)；B．儲備收購力度轉(zhuǎn)弱，或因時間窗口等原因而階段性暫停。屆時持糧主體“挺價邏輯”松動，此時風(fēng)險集中于中低蛋白大豆：既面臨社會庫存集中釋放，也受制于下游對高價接受度偏低的現(xiàn)實(shí)壓力；高蛋白豆源因存在部分剛性需求預(yù)計(jì)相對抗跌。此外，還需關(guān)注一季度進(jìn)口大豆到港節(jié)奏，若出現(xiàn)階段性供應(yīng)偏緊并導(dǎo)致豆粕(3111, 18.00, 0.58%)價格上漲，利好可能外溢至豆一。
綜合來看，國產(chǎn)大豆市場呈現(xiàn)“總量寬松但流通偏緊”的格局，本輪價格上漲更多源自政策支撐與微觀行為變量，而非供需缺口自洽驅(qū)動，單邊追高需保持謹(jǐn)慎。后續(xù)若儲備維持/抬價收購，疊加春節(jié)前下游備貨需求，豆價仍具備有效支撐；若收購邊際轉(zhuǎn)弱，中低蛋白大豆面臨庫存釋放與價格回調(diào)壓力，高蛋白大豆相對更具韌性。同時關(guān)注進(jìn)口大豆到港情況與儲備進(jìn)口大豆投放節(jié)奏的變化。
風(fēng)險提示：中儲糧收購政策超預(yù)期；國產(chǎn)大豆拍賣超預(yù)期；進(jìn)口大豆到港超預(yù)期等。
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