本周豆棕油市場(chǎng)走勢(shì)精彩紛呈，MPOB和USDA陸續(xù)公布月度供需報(bào)告，期間還夾雜了印尼提稅和B50的新聞，以及美國(guó)生柴相關(guān)消息，導(dǎo)致盤面波動(dòng)較為顯著。MPOB月報(bào)利空靴子落地，疊加馬棕1月前10日產(chǎn)量和出口預(yù)估利多，以及國(guó)際原油(607, -8.60, -1.40%)和美豆油(7630, 36.00, 0.47%)走勢(shì)強(qiáng)勁，棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油05一度突破60日線壓力，帶動(dòng)豆油05站上8000。然而，樂極生悲，印尼雖確認(rèn)棕櫚油出口levy上調(diào)，卻也表達(dá)了年內(nèi)暫不會(huì)實(shí)施B50的想法，配合國(guó)內(nèi)宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，棕櫚油隨后出現(xiàn)高位回落。但反轉(zhuǎn)很快出現(xiàn)，美國(guó)生柴樂觀預(yù)期引爆美豆油，再度帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂走高。
一、馬棕12月累庫符合預(yù)期，來自印尼的擾動(dòng)增加
本周一的MPOB月報(bào)整體未超預(yù)期。馬棕12月產(chǎn)量環(huán)比降5.46%至183萬噸，與MPOA預(yù)估基本一致，國(guó)內(nèi)消費(fèi)雖意外降至33萬噸，卻被出口的超預(yù)期增長(zhǎng)所彌補(bǔ)，305萬噸的月末庫存與經(jīng)MPOA產(chǎn)量預(yù)估修正后的主流機(jī)構(gòu)預(yù)估一致。在馬棕1月前10日出口大增17.65%-29.19%，且SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA預(yù)估的同期產(chǎn)量大降20.49%的情況下， MPOB月報(bào)利空靴子落地后棕櫚油盤面反而出現(xiàn)上漲。
隨著季節(jié)性減產(chǎn)推進(jìn)及1月中下旬印度齋月備貨啟動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)馬棕12月庫存見頂?shù)目赡苄暂^高，今年1季度有望進(jìn)入去庫狀態(tài)，有助于棕櫚油價(jià)格企穩(wěn)。不過，馬棕10-12月產(chǎn)量同比增幅擴(kuò)大至23.06%，按照SPPOMA最新預(yù)估的1月前15日產(chǎn)量環(huán)比降18.24%測(cè)算，馬棕1月產(chǎn)量仍可能同比增20%以上，繼續(xù)維持在較高水平。這預(yù)計(jì)將對(duì)未來幾個(gè)月的馬棕快速去庫帶來不利影響，對(duì)棕櫚油價(jià)格表現(xiàn)帶來壓制。
除了馬棕的影響，本周棕櫚油市場(chǎng)受到的印尼擾動(dòng)明顯增多。周二印尼經(jīng)濟(jì)統(tǒng)籌部官員稱，將在未來一兩天內(nèi)就棕櫚油出口levy調(diào)整作出決策，并將密切監(jiān)測(cè)原油與CPO價(jià)差作為推進(jìn)B50的依據(jù)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)B50不會(huì)在2026年推進(jìn)的擔(dān)憂，棕櫚油走勢(shì)轉(zhuǎn)弱。周三印尼能礦部副部長(zhǎng)確認(rèn)，自3月1日起將棕櫚油產(chǎn)品出口levy上調(diào)2.5%，并將在今年維持40%的摻混計(jì)劃，引發(fā)棕櫚油盤面進(jìn)一步回調(diào)。然而，今年初印尼能礦部?jī)H分配2026年1565萬千升的生柴目標(biāo)，較2025年的1562萬千升小增。市場(chǎng)本就對(duì)印尼在今年下半年實(shí)施B50預(yù)期不高，棕櫚油盤面蘊(yùn)含的生柴升水有限，限制B50暫不推進(jìn)對(duì)棕櫚油的利空沖擊程度。
不過，此前市場(chǎng)曾傳言CPO提稅幅度為5%，3月先加2.5%待7月再加2.5%，目前的消息僅確認(rèn)3月的2.5%，提稅幅度略不及預(yù)期。盡管如此，我們預(yù)計(jì)印尼提稅預(yù)期仍將刺激需求國(guó)尤其是庫存較低且齋月備貨在即的印度在未來一個(gè)半月的采購，有望對(duì)棕櫚油市場(chǎng)氛圍形成帶動(dòng)。只是在印尼搶出口的背景下，短期馬棕出口數(shù)據(jù)未必會(huì)有太好表現(xiàn)，馬棕1月前15日出口增幅已出現(xiàn)縮減跡象，若1月下半月出口增幅繼續(xù)縮窄，可能促使短期棕櫚油走勢(shì)有所調(diào)整。不過，隨著齋月題材臨近及美國(guó)生柴政策消息增多，我們預(yù)計(jì)棕櫚油再見新低的可能性并不高，回調(diào)或?qū)⒊蔀椴季侄鄦蔚暮脮r(shí)機(jī)，關(guān)注P05在8500-8600附近表現(xiàn)。
二、美國(guó)生柴消息增多，美豆油走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)
本周美盤豆類確實(shí)成為油脂走勢(shì)的另一波動(dòng)來源。雖然USDA 1月報(bào)告并不利多，美豆2025/26年度的單產(chǎn)預(yù)估保持在53蒲式耳/英畝，令市場(chǎng)感到意外。且壓榨預(yù)估上調(diào)未能抵消出口調(diào)降影響，令美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存增至3.5億蒲，打壓CBOT大豆(4521, -21.00, -0.46%)跌破1050美分支撐。然而，來自美國(guó)生柴的消息令美豆油擺脫美豆弱勢(shì)，走出逆勢(shì)上漲。
路透援引知情人士消息稱，特朗普政府計(jì)劃在3月初敲定2026年生物燃料摻混法案，考慮將生物柴油摻混義務(wù)量設(shè)定在52-56億加侖，并放棄對(duì)進(jìn)口生物燃料及其原料的RINs減半規(guī)則，引發(fā)美豆油大漲。EPA曾在去年6月的草案中估算生柴摻混義務(wù)56.1億加侖，看似52-56億加侖較草案有所削減，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為EPA在草案中的估算假設(shè)的進(jìn)口RIN占比偏高，若原料全部來自本土，僅需44.5億加侖生柴就能滿足71.2億RINs的摻混要求。市場(chǎng)也因此交易的是不足50億加侖的偏低生柴摻混義務(wù)，目前來看出現(xiàn)了邊際上的調(diào)增。
根據(jù)我們測(cè)算，2026年52-56億加侖的生柴摻混義務(wù)將對(duì)應(yīng)1870-2010萬噸的油脂投料需求，較2024年的1726萬噸和2025年的約1450萬噸大幅增長(zhǎng)。另值得關(guān)注的是，實(shí)際的生柴摻混需求還需考慮生柴對(duì)高級(jí)生物燃料和傳統(tǒng)生物燃料缺口的填補(bǔ)，亦需考慮2023-2025年小型煉廠豁免的重新分配數(shù)量。最新報(bào)道未涉及其他生物燃料的摻混義務(wù)量預(yù)期，我們暫忽略生柴填補(bǔ)其他生物燃料缺口的需求，但50%-75%的SRE重新分配比例將新增7.1-10.7億RINs需求，這對(duì)應(yīng)約160-240萬噸的油脂投料需求。
我們預(yù)計(jì)，2026年美國(guó)2000萬噸以上的油脂投料需求將帶動(dòng)美豆油生柴投料從2024年的600萬噸及2025年的約500萬噸增至800萬噸以上，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)美豆油升至60-65美分甚至更高區(qū)間，并對(duì)全球油脂價(jià)格形成外溢，關(guān)注最終政策落地情況。在美豆出口面臨巴西激烈競(jìng)爭(zhēng)，亟需內(nèi)需擴(kuò)張來消化過剩供應(yīng)，且特朗普政府面臨中期選舉中西部農(nóng)戶選票壓力的背景下，我們預(yù)計(jì)最終的美國(guó)生柴政策偏積極的可能性較高，但需關(guān)注節(jié)奏問題。在3月初的摻混政策明確前，預(yù)期兌現(xiàn)偏慢引發(fā)美豆油走勢(shì)反復(fù)，但回調(diào)將成為潛在買入時(shí)機(jī)。
在2025年連續(xù)的生柴產(chǎn)量及進(jìn)口大降后，在2026年美國(guó)生柴摻混需求大幅增長(zhǎng)的預(yù)期下，本周美國(guó)D4 RINs價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)，對(duì)生柴摻混利潤(rùn)有所修復(fù)。而在去年12月17日由美國(guó)財(cái)政部及國(guó)稅局提交審查后，近期美國(guó)白宮在密集召開會(huì)議討論45Z稅收抵免方案，距離該規(guī)則落地或已不遠(yuǎn)。若今年初45Z稅收抵免發(fā)放規(guī)則能及時(shí)落地，將進(jìn)一步改善美國(guó)生柴工廠利潤(rùn)，幫助其生產(chǎn)及備貨積極性提高，為美豆油需求及價(jià)格帶來支撐。
綜合來看，在馬棕庫存大概率見頂、印尼提稅預(yù)期刺激需求國(guó)補(bǔ)庫，且美國(guó)生柴積極消息增多的背景下，我們預(yù)計(jì)油脂價(jià)格在美豆油支撐下或難再見新低。盡管印尼暫不推進(jìn)B50及馬棕短期出口受印尼搶出口擠占，且美國(guó)尚未有明確生柴政策落地，將限制油脂短期價(jià)格表現(xiàn)，2026年美國(guó)生柴投料需求大幅增長(zhǎng)預(yù)期仍令油脂中長(zhǎng)期價(jià)格重心走升可期，關(guān)注在美國(guó)生柴政策明確前的油脂單邊及油粕比的逢低入場(chǎng)機(jī)會(huì)。
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