近日，貴金屬市場(chǎng)風(fēng)云突變，此前一路高歌猛進(jìn)的黃金和白銀(80.57, 2.04, 2.60%)掉頭向下，上演了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“高臺(tái)跳水”。
數(shù)據(jù)顯示，1月30日，倫敦金現(xiàn)創(chuàng)40年來最大單日跌幅，跌幅達(dá)9.25%；白銀更是上演“斷崖式下跌”，倫敦銀現(xiàn)在1月30日創(chuàng)下121.65美元/盎司高點(diǎn)后巨幅震蕩，1月31日凌晨的最大跌幅突破35%，最低下探至74.28美元/盎司，刷新歷史最大日內(nèi)跌幅紀(jì)錄。
價(jià)格的波動(dòng)本是市場(chǎng)的常態(tài)，但此次金銀價(jià)格從暴漲到暴跌的極端表現(xiàn)，再次凸顯了當(dāng)前全球金融市場(chǎng)的復(fù)雜性和脆弱性。從宏觀風(fēng)向到交易結(jié)構(gòu)，再到投資者的非理性行為，多重因素交織共振，最終釀成了一場(chǎng)劇烈的市場(chǎng)震蕩，這不僅是一次價(jià)格回調(diào)，更像一堂深刻而及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)警示課。
寬松預(yù)期接連動(dòng)搖
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)下屆主席人選及政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變，是本輪金銀“高臺(tái)跳水”的導(dǎo)火索。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月30日晚間，美國總統(tǒng)特朗普提名凱文·沃什為下任美聯(lián)儲(chǔ)主席，凱文·沃什此前長期以鷹派立場(chǎng)聞名，主張降息縮表，被華爾街投資者普遍定義為“鷹派中略偏鴿”的候選人，疊加美國PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）再度抬頭，1月29日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，市場(chǎng)此前較為一致的寬松預(yù)期接連動(dòng)搖。
消息一出，美元指數(shù)迅速拉升，而此前連續(xù)9個(gè)交易日創(chuàng)盤中歷史新高的黃金即刻轉(zhuǎn)跌，倫敦金現(xiàn)僅用兩個(gè)交易日便暴跌超700美元/盎司，從5598.75美元/盎司跌至4880美元/盎司。
華安基金認(rèn)為，2026年1月以來，黃金的隱含波動(dòng)率出現(xiàn)了大幅飆升，包括滬金主力平值IV指標(biāo)，以及CBOE黃金ETF波動(dòng)率（GVZ）均突破40，尤其是1月黃金單月的漲幅一度達(dá)到20%，獲利了結(jié)的動(dòng)能有所增強(qiáng)。在風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累的背景下，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的“偏鷹派”政策預(yù)期，成為影響黃金交易的直接因素。
南方基金投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此次以黃金、白銀為代表的貴金屬劇烈回調(diào)，是情緒、結(jié)構(gòu)與流動(dòng)性的共振。
首先，預(yù)期逆轉(zhuǎn)是導(dǎo)火索。特朗普提名凱文·沃什為美聯(lián)儲(chǔ)下任主席，成為行情轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)普遍將其視為鷹派人物，此舉迅速逆轉(zhuǎn)了此前彌漫市場(chǎng)的寬松預(yù)期，美元走強(qiáng)，直接壓制了以美元計(jì)價(jià)的黃金。
其次，市場(chǎng)自身極度脆弱。暴跌前，金價(jià)(4682.17, -62.93, -1.33%)在短期內(nèi)的凌厲上漲已使其處于嚴(yán)重的技術(shù)性超買狀態(tài)。關(guān)鍵情緒指標(biāo)已至極端水平，顯示市場(chǎng)積累了巨大的內(nèi)在回調(diào)壓力。
最后，交易結(jié)構(gòu)放大波動(dòng)。當(dāng)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)與技術(shù)性回調(diào)需求疊加，價(jià)格的下跌不能排除觸發(fā)了程序化止損與高杠桿頭寸的連鎖平倉。這種交易結(jié)構(gòu)層面的“多米諾效應(yīng)”，可能在短期內(nèi)急劇放大了波動(dòng)的幅度。
“這次波動(dòng)深刻地揭示了現(xiàn)代金融市場(chǎng)的特征，在復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)下，基于短期預(yù)期的情緒轉(zhuǎn)變可以被迅速傳導(dǎo)和放大，從而造成遠(yuǎn)超基本面瞬時(shí)變化的劇烈價(jià)格擺動(dòng)?！蹦戏交鹚灸隙噘Y產(chǎn)穩(wěn)健組合主理人洪達(dá)表示。
金屬市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)引發(fā)流動(dòng)性問題
在宏觀風(fēng)向變化引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)之外，貴金屬市場(chǎng)由交易結(jié)構(gòu)引發(fā)的流動(dòng)性問題，是助推本輪行情漲跌的“放大器”。
一方面，黃金已超越美債，成為美聯(lián)儲(chǔ)以外全球央行的第一大儲(chǔ)備資產(chǎn)。世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，全球央行每年購金量連續(xù)三年突破1000噸。
另一方面，全球投資者正以前所未有的規(guī)模配置黃金ETF。截至2026年1月29日，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares（GLD）的資產(chǎn)管理規(guī)模約1740.68億美元（約1.21萬億元人民幣），對(duì)應(yīng)的黃金持倉量約1110噸；亞洲最大黃金ETF——華安黃金ETF的最新資產(chǎn)規(guī)模為1256億元，對(duì)應(yīng)的黃金持倉量約116噸。由全球投資者資金匯集而成的這一龐大持倉已成為影響黃金市場(chǎng)的重要買方力量。
法國興業(yè)銀行在最新報(bào)告中對(duì)GLD和現(xiàn)貨金價(jià)的關(guān)聯(lián)作了量化分析：自2010年以來，每100噸黃金流入黃金ETF，金價(jià)就會(huì)上漲3.6%。自2025年10月以來，這一漲幅貢獻(xiàn)已達(dá)到9.2%。
長江證券在研究報(bào)告中認(rèn)為，貴金屬ETF在一定程度上是價(jià)格和宏觀驅(qū)動(dòng)下順周期“加速器”和區(qū)域流通庫存的“鎖倉器”。
對(duì)于黃金來說，消費(fèi)和工業(yè)用金相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格彈性有限，央行購金與ETF是中期價(jià)格彈性的關(guān)鍵因素。其中，ETF產(chǎn)品自身的高流動(dòng)性使資金可以快速增減倉，在極端情形下可加劇行情的順周期波動(dòng)。但長江證券也認(rèn)為，在短期價(jià)格形成過程中，當(dāng)前黃金更明顯表現(xiàn)為“利率/美債/美元→金價(jià)→ETF持倉”的因果鏈條，而非“ETF持倉→金價(jià)”，ETF“鎖倉”對(duì)黃金的意義更多在于決定“有多少黃金被金融投資者長期供給鎖定”，從而抬高資產(chǎn)的“流動(dòng)性溢價(jià)”和長期價(jià)格中樞。
但對(duì)于白銀和鉑金，ETF“鎖倉”對(duì)“邊際現(xiàn)貨緊缺→擠倉/逼倉→波動(dòng)放大”的鏈條影響要遠(yuǎn)強(qiáng)于黃金。以白銀ETF-iSharesSLV等產(chǎn)品為代表，其以實(shí)物托管的方式鎖定了大量倫敦庫存，在2025年末倫敦總庫存約2.7萬噸情況下，約2.3萬噸被各類白銀ETF占用，可實(shí)際流通庫存從2024年初的8000噸左右降至4000噸左右，區(qū)域“流通錯(cuò)配”疊加關(guān)稅預(yù)期，直接制造了倫敦市場(chǎng)的“逼倉”環(huán)境。
“這輪暴跌的核心癥結(jié)之一，是貴金屬市場(chǎng)長期積累的流動(dòng)性極度稀缺?！蹦先A期貨（603093）研究院院長顧雙飛認(rèn)為。流動(dòng)性衰竭的背后，是庫存的多重鎖定，各國因戰(zhàn)略安全、制造業(yè)等需求，鎖定了大量有色金屬庫存，使其脫離實(shí)貨流通環(huán)節(jié)，投機(jī)資金對(duì)白銀等金屬的囤積行為加劇了緊張態(tài)勢(shì)，散戶從囤黃金轉(zhuǎn)向囤銀條的行為，也進(jìn)一步擠占了現(xiàn)貨流通量，導(dǎo)致現(xiàn)貨成交報(bào)價(jià)愈發(fā)稀薄。
基金營銷當(dāng)戒“火上澆油”
此次貴金屬市場(chǎng)的劇烈震蕩，不僅為狂熱的投資者敲響了警鐘，更將基金行業(yè)在順周期行情中的營銷亂象推至臺(tái)前。
比如，在金銀價(jià)格一路高歌的狂熱氛圍中，大多數(shù)基金公司仍然在以直播、海報(bào)等形式大肆營銷，將黃金白銀主題ETF及相關(guān)基金產(chǎn)品推向了流量的頂峰，客觀上為這場(chǎng)非理性繁榮“火上澆油”；相反，在黃金白銀的市場(chǎng)情緒指標(biāo)已至極值的階段，行業(yè)內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的提示聲音卻顯得相對(duì)稀薄。
業(yè)內(nèi)人士表示，這種典型的“順周期”營銷模式，極易將基金產(chǎn)品的宣傳導(dǎo)向異化為對(duì)短期熱點(diǎn)的追捧和對(duì)投機(jī)情緒的迎合，其直接后果，便是吸引了大量未能充分理解貴金屬高波動(dòng)屬性的投資者，在市場(chǎng)情緒的最高點(diǎn)匆忙入市，最終在價(jià)格的斷崖式下跌中，無奈成為“高位站崗”的接盤者。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)是市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”而非“加速器”，在面對(duì)如本輪金銀價(jià)格短期巨大漲幅的極端行情時(shí)，基金公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其銷售伙伴的責(zé)任，絕非僅僅是順勢(shì)而為收割規(guī)模，更應(yīng)體現(xiàn)其專業(yè)性，進(jìn)行前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和逆向的投資引導(dǎo)。當(dāng)市場(chǎng)的非理性情緒積聚時(shí)，一份冷靜、客觀的風(fēng)險(xiǎn)提示，遠(yuǎn)比一份錦上添花的業(yè)績喜報(bào)更能體現(xiàn)“以投資者利益為中心”的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。
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