國際銀價史詩級暴跌，撞上國內漲跌停板限制，一場因估值調整引發(fā)的風暴席卷基金行業(yè)。
2月2日晚10點，國投瑞銀白銀期貨LOF（以下簡稱“白銀LOF”）更新凈值數(shù)據，其最新凈值為2.2494元，較前一日的3.2838元，單日暴跌31.5%，創(chuàng)下公募基金史上最大單日跌幅紀錄。
同日晚間，國投瑞銀基金公告，因國際白銀價格出現(xiàn)顯著波動，為公允反映基金資產價值，決定自當日（2月2日）起，對基金持有的白銀期貨合約參考國際市場價格的變動進行估值調整。
公告一出，輿論嘩然。在螞蟻財富、天天基金、小紅書等平臺上，大量投資者發(fā)出投訴帖，直指基金公司“臨時改規(guī)則”“不講武德”。
一位投資者憤怒地寫道：“白天剛贖回，以為最多虧17%，晚上一看凈值，多虧了14.5%，這找誰說理去？”
這場由社交媒體助推、席卷大量新手投資者的套利熱潮，以凈值創(chuàng)紀錄大跌收場，其中暴露的估值爭議、風險認知與應對得失，正在成為基金行業(yè)的新課題。
投資者遭遇雙重打擊
2月2日，對于持有國投瑞銀白銀期貨LOF的投資者來說，無疑是心驚肉跳的一天。當天，該基金場內份額復牌一字跌停，收盤價4.722元，跌停封單超80億元，流動性幾近枯竭。
然而，真正的重擊來自晚間10點公布的凈值數(shù)據。單日31.5%的跌幅，不僅遠超場內10%的跌停限制，更是創(chuàng)下了公募基金行業(yè)的歷史紀錄。
“誰見過一天虧掉30%以上的基金？”投資者在討論區(qū)發(fā)出如此感嘆。
更有大量投資者反映，自己在2月2日白天提交了場外贖回申請，本以為最多承受17%左右的虧損，沒想到凈值公布后，實際虧損接近32%，意外多損失了14.5個百分點。
這種“預期外”的虧損，成為點燃投資者怒火的焦點。
投資者的質疑主要集中在三個方面：為何在長期跑輸業(yè)績比較基準的情況下，仍按基準不打折調整估值？此次估值調整本身是否合理？信息披露為何如此滯后？
有投資者指出，作為國內公募市場唯一的白銀期貨基金，該基金長期表現(xiàn)欠佳。據統(tǒng)計，截至2025年12月5日，其成立以來累計跑輸業(yè)績比較基準高達274個百分點。
投資者質疑，此次操作是“手動抹掉漲跌幅限制”。有人詰問：“漲按滬銀，跌按國際；漲時不同步，跌時緊跟隨。以前跑輸基準也按基準估值，是否合理？”
更多的矛頭指向信息披露的滯后。基金公司在交易日結束后的22：00才發(fā)布估值調整公告，但規(guī)則卻追溯至當天15：00前在場外贖回的所有份額。
“投資者在交易和贖回時，根本不知道凈值即將按暴跌30%計算，這難道不違反‘法不溯及既往’原則嗎？”一位投資者質疑道。
對于為何在晚上10點才發(fā)布公告，國投瑞銀基金給出了解釋。公司表示，當日上期所白銀期貨價格暴跌，流動性差，基金無法正常賣出相關合約。
“我們無法預測上期所白銀期貨價格的盤中實時表現(xiàn)，相關合約存在跌停板打開的可能性?！惫窘忉?，“若其恢復流動性，本基金能夠正常交易，則可能不需要調整估值。”
公司進一步指出，上期所白銀期貨與國際主要市場白銀期貨價格漲跌幅高度相關，公司決定依此調整基金估值。但這一價格通常要到北京時間下午3點之后才能最終確定。在此之前無法獲得準確，公允的資產定價。
“如果提前公告，我們擔心被解讀為有意引導投資者不要贖回，進而推測基金資產流動性出現(xiàn)嚴重問題，引發(fā)市場恐慌和擠兌?！眹度疸y基金表示，公募基金行業(yè)的慣例也是在估值調整方案確定后再發(fā)布公告。
估值調整：一場必要的“公平切割”？
這場爭議的根源，在于國際白銀市場近期罕見的劇烈波動。1月29日，倫敦銀現(xiàn)站上121.647美元/盎司的歷史高位，但隨后便遭遇史詩級暴跌。
1月30日至2月2日兩個交易日，倫敦銀現(xiàn)價格從115.87美元/盎司跌至79.20美元/盎司，累計跌幅達31.65%。
然而，國內上期所滬銀主力合約因受±17%漲跌停板限制，同期僅下跌17%。國內外銀價形成約14.5%的價差。
“如果繼續(xù)沿用上期所結算價估值，基金凈值將嚴重‘高估’底層資產價值，形成‘估值滯后’?！备裆匣鹧芯繂T關曉敏分析。
國投瑞銀基金在公告中解釋，白銀作為國際定價品種，境外主流市場銀價決定了底層資產（上期所白銀期貨合約）的真實價值。在近期國際銀價單日波動遠超常規(guī)的情況下，繼續(xù)沿用國內期貨結算價可能導致凈值無法及時反映資產真實公允價值。
那么，如果不調整估值，會產生什么后果？業(yè)內人士指出，這將引發(fā)更嚴重的不公平和潛在風險。
“會出現(xiàn)‘早贖回早占便宜’的畸形情況?！币晃还既耸糠治觯岸械耐顿Y者會趁凈值虛高趕緊贖回，按最多虧17%的凈值退出，相當于少虧了14.5%。這部分虧損將由留守的持有人承擔?！?/p>
更嚴重的后果是可能引發(fā)擠兌潮。一旦有人發(fā)現(xiàn)凈值虛高、早贖能少虧，可能引發(fā)大規(guī)模贖回。而基金為應對贖回，只能被迫賣出手中的白銀期貨合約。
但當時國內滬銀期貨已跌停，根本賣不出去，或只能低價賣出，反而會讓基金凈值跌得更狠。
“留守的持有人可能虧得比31.5%還多，甚至出現(xiàn)想贖都贖不出來的流動性危機?！痹撊耸勘硎?。
合規(guī)之爭：程序正確，但溝通缺失
從合規(guī)角度看，這次估值調整是否有依據？業(yè)內人士分析指出三點：
其一，符合監(jiān)管要求?！吨袊C監(jiān)會關于證券投資基金估值業(yè)務的指導意見》規(guī)定，當原有估值方法無法真實反映資產價值時，基金管理人可與托管人協(xié)商后采用更合理的估值方式。
其二，符合基金合同約定。國投白銀LOF基金合同明確，若有確鑿證據證明原有方法不能客觀反映公允價值，基金公司可與托管人協(xié)商采用最能反映真實價值的估值方法。
其三，履行了披露義務。目前法規(guī)未要求此類臨時估值調整必須提前預告，行業(yè)慣例也是在確定方案后公告。
關曉敏表示，為保護基金持有人利益，確?；饍糁嫡鎸嵐史从车讓淤Y產狀況，國投瑞銀基金經與托管人協(xié)商，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產進行合理重估?！斑@一做法符合相關規(guī)定?！?/p>
盡管從規(guī)則和邏輯上看，估值調整有其合理性，但在投資者溝通和情緒安撫方面，國投瑞銀基金的做法引發(fā)了廣泛爭議。
一位業(yè)內投資人士表示：“從道理上講，調整估值是對的；但從情感上，投資者陪伴這塊幾乎為零?！?/p>
該人士指出，國際銀價在上周六（1月31日）凌晨就已崩盤，經歷整個周末，基金公司缺乏風險推演和輿論應對預案。
“其間沒有任何說明，直到周一（2月2日）晚上才發(fā)公告。當天贖回或持有的投資者根本來不及反應，尤其是那些被社交平臺教程吸引來的散戶，心理上完全無法接受?！痹撊耸空f。
另一位公募人士則認為，基金公司的運作遠比外界想象的復雜。“清算、計算、開會、走OA流程等。晚上十點能發(fā)出來，已經不容易了。”
“作為公募基金從業(yè)人員，我知道同業(yè)有多無奈，有多糾結，但客戶難以理解?！鄙鲜龉既耸勘硎?，此事?lián)Q作其他公司，也未必能處理得更好。
投資者當下該如何應對？
此次事件也暴露出在社交媒體推動下，新手投資者追逐高溢價品種的顯著風險。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，白銀價格暴跌導致白銀LOF凈值大跌，短期急跌主要是對前期過快上漲的修正加上恐慌性拋售。“對于投資者來說，如果之前在高位沒有減倉，那只能是等待下一波市場上漲?！?/p>
那么，當前白銀LOF場內無法賣出，是否應轉場外？
一位投資人士指出，“白銀LOF場內份額雖可轉場外，但此舉意義不大。場內雖難賣出，但仍存在大幅溢價。舉例來說，若場內價格100元，場外僅30元，場內跌至50元可能就打開跌停了，轉場外則直接虧損70元。不如等待場內開板賣出，尚能保留部分溢價?！?/p>
一位業(yè)內人士更是直言：“那些曾在網上教你‘一拖六無風險套利’的博主，如今在哪？”
“他們并非出于善意，開一個有效戶能收取約500元返點，不過是以‘無風險套利’為名引流開戶?！痹撊耸颗u道，“現(xiàn)在出事了，這些博主便將責任全數(shù)甩給基金公司，甚至引導粉絲投訴舉報?！?/p>
關曉敏提醒投資者，截至2月3日收盤，白銀LOF場內價格4.25元，溢價率仍高達88.94%。在銀價劇烈波動背景下，該基金可能持續(xù)面臨流動性受限。未來監(jiān)管與風控或持續(xù)加碼，若溢價居高不下，不排除延長停牌等措施?！岸唐诓▌右廊痪薮?，投資者務必遠離高波動、高溢價品種?！?/p>
截至21世紀經濟報道記者發(fā)稿，國際銀價已有所回升，但國內白銀價格仍在下跌。這場由估值調整引發(fā)的爭議，正持續(xù)考驗行業(yè)信任基石。
一位公募人士總結道：“黃金與白銀有本質不同。黃金具備貨幣屬性，可抗通脹；白銀當前主要剩工業(yè)屬性，高位買入可能長期套牢。”
“白銀LOF屬于商品期貨類基金，本身即為R5最高風險等級產品，普通投資者并不適合參與。關鍵在于，不要購買與自身風險承受能力不匹配的產品，必須做好適當性管理。”他補充道。
對于持有該基金的投資者，業(yè)內人士建議，密切關注基金管理人公告，勿輕信市場炒作，避免盲目“抄底”幻想。
而對整個基金行業(yè)而言，如何在新媒體時代做好投資者溝通與教育，已成為一道緊迫的新課題。
這場由社交媒體助推、席卷大量新手投資者的套利熱潮，最終以基金凈值創(chuàng)紀錄大跌收場。其中的風險警示與應對之道，正成為市場的新課題。
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